2016年12月22日 星期四

12月19日，江蘇武進(jìn)不銹股份有限公司（下稱“武進(jìn)不銹”）正式登陸上海證券交易所掛牌上市，股票代碼為：603878。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為工業(yè)用不銹鋼管及管件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司的主要產(chǎn)品包括工業(yè)用不銹鋼無縫管、工業(yè)用不銹鋼焊接管、鋼制管件和法蘭等，是國(guó)內(nèi)最大的工業(yè)用不銹鋼管制造商之一。武進(jìn)不銹本次募集資金約8.48億元，分別用于“年產(chǎn)3500噸特種不銹鋼鋼管”、“年產(chǎn)6000噸油氣輸送用不銹鋼焊管”、“研發(fā)中心升級(jí)改造”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金”四個(gè)項(xiàng)目。

公開資料顯示，武進(jìn)不銹于3月11日發(fā)布最新招股書。5月11日，首發(fā)申請(qǐng)獲通過。12月6日，武進(jìn)不銹進(jìn)行申購(gòu)，申購(gòu)代碼 732878，單一帳戶申購(gòu)上限20000股，申購(gòu)數(shù)量1000股整數(shù)倍，主承銷商為東方花旗證券。公司本次公開發(fā)行新股 5050萬股，網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為4545萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的 90%。發(fā)行價(jià)格人民幣14.87元/股，市盈率22.98倍。網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.03708253%。逾10.7萬股遭棄購(gòu)，網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購(gòu)數(shù)量94,704股，網(wǎng)下投資者放棄認(rèn)購(gòu)數(shù)量12,551股。股價(jià)走勢(shì)來看，武進(jìn)不銹自12月19日上市以來，連續(xù)兩個(gè)交易日漲停，截止12月20日收?qǐng)?bào)23.55元。

據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站消息，主板發(fā)審委在2016年第74次會(huì)議審核結(jié)果公告中對(duì)武進(jìn)不銹提出諸多問詢。如：請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說明：（1）本次募集資金投資項(xiàng)目目前的建設(shè)情況，相關(guān)政府批文是否仍處于有效期內(nèi)；（2）公司未能充分利用現(xiàn)有設(shè)備、提高產(chǎn)能利用率進(jìn)行特種不銹鋼管和油氣輸送用不銹鋼焊管生產(chǎn)的原因，募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能的消化措施。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。

據(jù)招股說明書顯示，2013年、2014年、2015年、2016年1-9月營(yíng)業(yè)收入分別為163,480.11萬元、160,728.28萬元、161,552.06萬元、99,125.90萬元。凈利潤(rùn)分別為18,405.66萬元、14,688.40萬元、13,580.29萬元、8,927.80萬元。應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為 33,658.23 萬元、41,467.18 萬元、34,963.31 萬元和 47,106.46 萬元。存貨賬面價(jià)值分別為 57,120.69 萬元、69,271.96 萬元、51,511.56 萬元和 46,865.89 萬元。

據(jù)上市公告書顯示，2016年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 99,125.90 萬元，同比下降 21.49%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 8,927.80 萬元，同比下降 10.85%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn) 8,073.51 萬元，同比下降 16.23%。公司前三季度經(jīng)營(yíng)受宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響，下游石油化工、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)投資繼續(xù)放緩，產(chǎn)品價(jià)格的下降，造成公司的利潤(rùn)空間受到擠壓。

據(jù)報(bào)道，武進(jìn)不銹招股書顯示，公司2012年度、2013年1-8月，利用無真實(shí)貿(mào)易背景的合同，通過吉百利公司共獲取多家銀行9.78億元貸款。而根據(jù)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《流動(dòng)資金貸款管理暫行辦法》第二十七條規(guī)定，這種行為是不合規(guī)的。雖然公司表示貸款本息已如期償還，并未損壞銀行的利息。但多位金融與法學(xué)界業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為，“這就是用虛假購(gòu)銷合同，套取銀行貸款，嚴(yán)格來說屬于騙貸行為。”

據(jù)報(bào)道，已經(jīng)連續(xù)兩年業(yè)績(jī)下滑的武進(jìn)不銹，在上市首年仍預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)俣?/span>“變臉”，讓投資者對(duì)公司未來的盈利能力感到擔(dān)憂，預(yù)計(jì)公司在今年1-12月，將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129125.9萬元至134125.9萬元，同比下降16.98%至20.07% ；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11892.21萬元至12407.89萬元，同比下降8.63%至12.43%。而公司近幾年的產(chǎn)能利用率從未出現(xiàn)過滿負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài)，但依然擬在上市后押寶擴(kuò)充產(chǎn)能，試圖扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)下滑的態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，公司的招股書中多處數(shù)據(jù)存在明顯錯(cuò)誤，諸如在2014年武進(jìn)不銹的人均薪酬已經(jīng)高達(dá)7.6億元，而在2015年公司高層崗位的平均工資范圍在10.68億-31.08億元之間。此外，武進(jìn)不銹在招股書中披露的2013年采購(gòu)數(shù)據(jù)也與其第一大供應(yīng)商所提供的數(shù)據(jù)不符，相差金額達(dá)823.91萬元。

公司專注不銹鋼管生產(chǎn)

據(jù)招股書顯示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為工業(yè)用不銹鋼管及管件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司的主要產(chǎn)品包括工業(yè)用不銹鋼無縫管、工業(yè)用不銹鋼焊接管、鋼制管件和法蘭等，是國(guó)內(nèi)最大的工業(yè)用不銹鋼管制造商之一。

工業(yè)用不銹鋼管應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛，國(guó)內(nèi)外工業(yè)用不銹鋼管制造企業(yè)一般選擇部分工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域作為市場(chǎng)開拓重點(diǎn)，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于石油化工、天然氣、電力設(shè)備制造以及機(jī)械設(shè)備制造等行業(yè)。公司產(chǎn)品規(guī)格組距較為豐富，其中無縫管產(chǎn)品外徑范圍為 6-914mm，壁厚為 0.5-70mm；焊接管產(chǎn)品的外徑范圍為 15-2220mm，壁厚為 0.5-80mm。此外，公司不斷開發(fā)各類新產(chǎn)品，積極拓展其他中高端應(yīng)用細(xì)分市場(chǎng)，滿足客戶的定制化需求。

公司作為中高端不銹鋼管生產(chǎn)商，在行業(yè)中具有較強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新能力。公司一直保持高水平的研發(fā)投入強(qiáng)度，近年來緊跟行業(yè)技術(shù)發(fā)展的前沿，現(xiàn)已被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)。

目前，工業(yè)用不銹鋼管根據(jù)使用環(huán)境的不同而面對(duì)不同的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。一方面，在常規(guī)環(huán)境中使用的不銹鋼管，產(chǎn)品的材質(zhì)、性能、耐腐蝕、耐鹽堿、耐高溫高壓等方面要求較低，生產(chǎn)廠家也較多，生產(chǎn)集中度較低，競(jìng)爭(zhēng)激烈；另一方面，在復(fù)雜環(huán)境（如電站鍋爐、石油煉化、煤化工、天然氣輸送等環(huán)境）中使用的不銹鋼管，鋼管的各項(xiàng)性能整體要求較高，有較高的進(jìn)入門檻，國(guó)內(nèi)大規(guī)模生產(chǎn)廠家較少，以發(fā)行人和久立特材為代表，主要面對(duì)國(guó)外相關(guān)生產(chǎn)廠家的競(jìng)爭(zhēng)。

公司產(chǎn)能利用率沒有充分利用

據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站消息，5月11日，主板發(fā)審委在2016年第74次會(huì)議審核結(jié)果公告中對(duì)武進(jìn)不銹提出諸多問詢。

1、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人與吉百利存在貿(mào)易業(yè)務(wù)，同時(shí)存在無真實(shí)貿(mào)易背景合同情況下發(fā)行人通過吉百利向銀行申請(qǐng)貸款的情形。請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說明上述事項(xiàng)發(fā)生后公司如何完善嚴(yán)格的資金授權(quán)、批準(zhǔn)、審驗(yàn)等相關(guān)管理制度，加強(qiáng)資金活動(dòng)的集中歸口管理，明確籌資各環(huán)節(jié)的職責(zé)權(quán)限和崗位分離要求，定期或不定期檢查和評(píng)價(jià)資金活動(dòng)情況，落實(shí)責(zé)任追究制度，確保資金安全和有效運(yùn)行。請(qǐng)保薦代表人對(duì)上述事項(xiàng)發(fā)表核查意見，并說明核查程序和依據(jù)。

2、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說明報(bào)告期內(nèi)發(fā)生安全生產(chǎn)事故的情況和原因，安全生產(chǎn)相關(guān)內(nèi)部控制制度是否健全且被有效執(zhí)行，相關(guān)信息披露是否充分。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。

3、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說明發(fā)行人獨(dú)立董事王普查、朱國(guó)成當(dāng)選不久即辭職并改選新的獨(dú)立董事的原因，相關(guān)的獨(dú)立董事任期不一致的原因和依據(jù)，是否符合相關(guān)法律和公司章程的規(guī)定，發(fā)行人相關(guān)內(nèi)部控制制度的建立健全和有效執(zhí)行情況，相關(guān)信息在招股說明書中是否充分披露。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。

4、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說明：（1）本次募集資金投資項(xiàng)目目前的建設(shè)情況，相關(guān)政府批文是否仍處于有效期內(nèi)；（2）公司未能充分利用現(xiàn)有設(shè)備、提高產(chǎn)能利用率進(jìn)行特種不銹鋼管和油氣輸送用不銹鋼焊管生產(chǎn)的原因，募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能的消化措施。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。

另外，發(fā)審委在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見中也指出，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人與吉百利存在貿(mào)易業(yè)務(wù)，且在無真實(shí)貿(mào)易背景合同的情況下吉百利通過發(fā)行人向銀行累計(jì)貸款9.8億，請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師核查（1）吉百利設(shè)立原因、歷史沿革、設(shè)立以來交易對(duì)手方及金額情況，股東的基本情況、與發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系；（2）吉百利通過發(fā)行人向銀行貸款的原因、貸款用途、貸款金額與貿(mào)易貨物價(jià)值是否存在對(duì)應(yīng)關(guān)系，上述貸款行為是否符合銀行法律制度及貸款業(yè)務(wù)規(guī)則的有關(guān)規(guī)定，是否存在被處罰的風(fēng)險(xiǎn)。

招股說明書披露公司前五名客戶銷售收入占比約為30%左右；2014年惠生工程（中國(guó)）有限公司進(jìn)入公司前五大客戶。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)按照行業(yè)類別核查主要客戶、銷售金額（按同一控制下合并計(jì)算）、定價(jià)依據(jù)、銷售單價(jià)、毛利率、應(yīng)收賬款及回款情況；請(qǐng)?jiān)谡泄烧f明書中補(bǔ)充披露發(fā)行人的信用政策，2014年公司銷售收入略為下降，但應(yīng)收賬款大幅上升，請(qǐng)補(bǔ)充披露是否存在放松信用政策的情形，若有，請(qǐng)補(bǔ)充披露。

報(bào)告期內(nèi)公司存貨金額較大。請(qǐng)?jiān)谡泄烧f明書“管理層討論與分析”部分補(bǔ)充披露存貨的數(shù)量；請(qǐng)補(bǔ)充披露存貨庫齡情況；請(qǐng)核查說明發(fā)出商品對(duì)應(yīng)的客戶、數(shù)量、金額。

上市首年業(yè)績(jī)要“變臉”

據(jù)報(bào)道，11月28日，武進(jìn)不銹公布了招股意向書，這意味著武進(jìn)不銹即將圓夢(mèng)A股。然而，已經(jīng)連續(xù)兩年業(yè)績(jī)下滑的武進(jìn)不銹，在上市首年仍預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)俣取白兡槨保y免讓投資者對(duì)公司未來的盈利能力感到擔(dān)憂。據(jù)北京一位保代介紹，招股書中武進(jìn)不銹的一則業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)提示，則讓投資者對(duì)公司未來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)感到擔(dān)憂。在招股意向書中，武進(jìn)不銹特別提醒投資者注意公司存在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的風(fēng)險(xiǎn)。武進(jìn)不銹預(yù)計(jì)，公司在今年1-12月，將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129125.9萬元至134125.9萬元，同比下降16.98%至20.07% ；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11892.21萬元至12407.89萬元，同比下降8.63%至12.43%。若從扣非后凈利潤(rùn)指標(biāo)來看，武進(jìn)不銹預(yù)計(jì)同比下滑的幅度更大，區(qū)間范圍約為11.62%-15.56%。按照武進(jìn)不銹的預(yù)計(jì)，公司將在上市首年便出現(xiàn)業(yè)績(jī)“變臉”的情況。

值得注意的是，武進(jìn)不銹的業(yè)績(jī)?cè)诮鼉赡暌呀?jīng)表現(xiàn)出連續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，武進(jìn)不銹在2014年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)約1.47億元，同比下滑20.2%。在2015年，武進(jìn)不銹實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)約1.36億元，同比下滑7.54%。而在今年前三季度，武進(jìn)不銹業(yè)績(jī)下滑的步伐仍在繼續(xù)。今年1-9月份，武進(jìn)不銹實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)8927.8萬元，同比下滑10.85%。對(duì)于前三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的原因，武進(jìn)不銹稱是由于“公司下游石油化工、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)投資放緩，公司的利潤(rùn)空間受到擠壓。”

據(jù)了解，武進(jìn)不銹的主要產(chǎn)品包括無縫管和焊接管，從2013年至今年9月末，武進(jìn)不銹無縫管的產(chǎn)能一直為4萬噸，焊接管的產(chǎn)能一直為2萬噸。不難看出，無縫管產(chǎn)品可謂是武進(jìn)不銹的重點(diǎn)營(yíng)收來源。但從2014年開始，武進(jìn)不銹無縫管產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率卻開始出現(xiàn)連續(xù)下滑。2014-2015年以及今年1-9月份，武進(jìn)不銹無縫管產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為88.34%、78.21%和72.41%。而焊接管產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率同樣有下滑的趨勢(shì)。2015年以及今年1-9月，武進(jìn)不銹焊接管的產(chǎn)能利用率分別為71.84%和52.35%。而產(chǎn)能利用率下滑的背后，則是武進(jìn)不銹主營(yíng)產(chǎn)品銷量出現(xiàn)下滑的隱憂。以無縫管產(chǎn)品為例，在2014年的銷量約為3.23萬噸，在2015年卻降為約3.177萬噸。

此外，武進(jìn)不銹主營(yíng)產(chǎn)品銷售單價(jià)的連續(xù)下滑，同樣可能對(duì)公司未來的盈利能力形成制約。武進(jìn)不銹招股意向書顯示，公司主營(yíng)產(chǎn)品無縫管產(chǎn)品的銷售單價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)“四連降”，2013年-2015年以及今年1-9月份，武進(jìn)不銹無縫管產(chǎn)品的銷售單價(jià)分別為39.6元/千克、37.7元/千克、36.23元/千克和29.05元/千克，不到四年的時(shí)間里，武進(jìn)不銹最重要主營(yíng)產(chǎn)品的銷售單價(jià)累計(jì)跌幅高達(dá)26.6%。而武進(jìn)不銹另一項(xiàng)主營(yíng)產(chǎn)品焊接管的銷售單價(jià)同樣呈現(xiàn)大幅下滑的趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，在2013年，武進(jìn)不銹焊接管產(chǎn)品的銷售單價(jià)為28.29元/千克，而在今年1-9月份，公司焊接管產(chǎn)品的銷售單價(jià)已經(jīng)降為20.66元/千克，區(qū)間累計(jì)跌幅高達(dá)26.97%。

募投項(xiàng)目押寶擴(kuò)產(chǎn)能

雖然業(yè)績(jī)出現(xiàn)一路下滑，但武進(jìn)不銹仍在考慮著通過募集資金擴(kuò)大公司產(chǎn)能。公司擬募集資金約8.48億元，分別用于“年產(chǎn)3500噸特種不銹鋼鋼管”、“年產(chǎn)6000噸油氣輸送用不銹鋼焊管”、“研發(fā)中心升級(jí)改造”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金”四個(gè)項(xiàng)目。其中，補(bǔ)充流動(dòng)資金約為4億元，占擬募集資金總數(shù)的約47.2%。“將近一半的募集資金用來補(bǔ)血，可能說明公司的資金鏈較為吃緊。”一位業(yè)內(nèi)人士如是說。

與此同時(shí)，公司還準(zhǔn)備分別募集2.38億元和1.78億元投入到“年產(chǎn)3500噸特種不銹鋼鋼管”和“年產(chǎn)6000噸油氣輸送用不銹鋼焊管”兩個(gè)項(xiàng)目中去。相當(dāng)于將累計(jì)為公司新增9500噸的產(chǎn)能。 然而，近三年來，武進(jìn)不銹的產(chǎn)能利用率從未達(dá)到過滿負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài)。

招股書顯示，2013-2015年，武進(jìn)不銹最主要的兩大類產(chǎn)品無縫管和焊接管的年產(chǎn)能分別為4萬噸和2萬噸。而近三年來，公司兩大主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率均未超過90%。其中，無縫管2013-2015年的產(chǎn)能利用率分別為79.18%、88.34%和78.21%；而焊接管2013-2015年的產(chǎn)能利用率相比之下更低，分別為76.5%、68.58%和71.84%。綜合來看，武進(jìn)不銹近三年來主要產(chǎn)品的合計(jì)產(chǎn)能利用率分別為78.29%、81.75%和76.09%。

據(jù)了解，武進(jìn)不銹采取的是“以銷定產(chǎn)”的管理模式。數(shù)據(jù)顯示，在2014年和2015年，武進(jìn)不銹主要產(chǎn)品的合計(jì)產(chǎn)量分別約為4.9萬噸和4.57萬噸，不難看出公司的產(chǎn)量出現(xiàn)了下滑，同比下滑幅度約為6.9%。而業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在產(chǎn)量明顯下滑的情況下，公司仍試圖通過募投項(xiàng)目擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模或存在一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

招股書出錯(cuò) 普通員工年薪上億

值得注意的是，武進(jìn)不銹的招股書中多處出現(xiàn)了極為明顯的常識(shí)性錯(cuò)誤，從而導(dǎo)致公司所有員工的年薪都在億元之上。

在介紹公司的薪酬制度和收入水平時(shí)，招股書中共列舉了“公司各級(jí)別的崗位工資范圍”、“公司各個(gè)崗位的年度人均薪酬”和“公司人均薪酬及與當(dāng)?shù)仄骄べY水平比較情況”三個(gè)表格，其中，前兩個(gè)表格的單位備注為“萬元”，而第三個(gè)表格備注的單位為“萬元/%”。若結(jié)合表內(nèi)的數(shù)據(jù)來看，則呈現(xiàn)出武進(jìn)不銹的薪酬制度可謂是“國(guó)內(nèi)第一”。

諸如，在“公司各級(jí)別的崗位工資范圍”表內(nèi)，2015年公司普通崗位員工的工資范圍為“33000-48000”，在配合以表格外備注的“萬元”單位，則意味著武進(jìn)不銹去年普通崗位職工的薪酬范圍為“3.3億-4.8億元”之間，而高層崗位員工去年的薪酬就更加難以想象，高達(dá)“10.68億-31.08億元”。剩余的兩個(gè)表格內(nèi)所呈現(xiàn)的數(shù)據(jù)也均如此，甚為離奇。而實(shí)際上，前兩個(gè)表格正確的單位應(yīng)該是元，而第三個(gè)表格的正確單位應(yīng)該為“元/%”。

“應(yīng)該是中介機(jī)構(gòu)在編撰招股書的過程中使用了此前的模板，或者是筆誤，但在招股書中出現(xiàn)如此明顯的常識(shí)性錯(cuò)誤并不多見。”業(yè)內(nèi)人士稱。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝則認(rèn)為，如此低級(jí)的錯(cuò)誤不僅使中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)性遭到了質(zhì)疑，還可能讓投資者對(duì)招股書的認(rèn)可程度大打折扣。招股書顯示，武進(jìn)不銹的保薦機(jī)構(gòu)為東方花旗證券有限公司。